如何购买股票 信用债企稳下行、“资产荒”逻辑有变、黄金历史新高 | 债圈大家说10.22

穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）称：“哈里斯和拜登也许会在如何构建政策框架方面略存分歧，但就实际政策，包括税收政策、解决住房短缺政策、消费者保护和反垄断政策以及其他涉及美国民众生活成本的政策而言，她的看法与拜登之间没有太大区别。她本身也参与了制定这些政策的讨论，这些也是她的政策。哈里斯可能会延续拜登的立场在多个政策领域发力。”

　　1、信用债企稳下行

　　华西证券首席经济学家刘郁团队

　　总体而言，城投债中高等级短久期品种基本修复到位，低等级中短久期还有一定空间，长久期品种由于修复缓慢收益率相对较高，但缺乏买盘力量支撑，仍处于左侧。往后看，需警惕股市上涨对理财资金的分流，叠加信用利差修复后的性价比下降，对于负债端不稳定的机构，可能不适合继续增持信用债，而是适当调整为流动性更好的利率、二永品种。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　后续来看，随着近期信用债情绪趋于稳定，部分品种利差重新回到下行区间，尤其是城投债，乘着新一轮化债秋风，所受关注度也大幅提升，部分投资者对其选择下沉策略。我们认为城投债性价比在短期内确实有所回升，但市场已经有所反应，考虑到短期内债市仍处于震荡期，估值波动的风险仍相对较高，因此建议继续保持投资组合的合理流动性，短期内以中高等级短久期品种为主，兼具稳定性与流动性优势。

　　兴业证券固定收益研究中心总经理/首席分析师黄伟平

　　结合2021年以来3轮信用债调整后续行情修复的经验来看，建议投资者短期可以持续关注3年以内、中高等级信用债（诸如产业债、城投债等，尤其是在化债背景下，城投债票息策略性价比在提升）的参与价值，同时可以适度关注3-5年高等级（尤其是4年期）二永债的波段交易价值；对于10-15年期、流动性相对较好、跌出一定性价比的偏高等级超长信用债，也可以关注拉久期增厚资本利得的可能。但在未来潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注的背景下，对于流动性相对不佳、特别是偏长期限的低等级信用债仍需要保持相对谨慎。

　　财通证券固收首席分析师房铎

　　总体来看，城投债收益率已基本降至9月末的水平，相比之下二永债和保险资本补充债收益率仍存在下行空间。而当前阶段，由市场风偏提升所引发的本轮信用债调整或已随着情绪的消退而逐渐接近尾声，预计仍将有资金回流信用债市场。

　　2、“资产荒”逻辑有变

　　广发证券银行首席分析师倪军

　　目前政策组合对于资本市场的影响从回报率层面的理解是：一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程，周五权益市场和利率市场的表现也反映了对这一深层逻辑的理解。

　　中银证券固收首席分析师肖成哲

　　尽管降低政策利率通常具有带动长期国债收益率下行的作用，但是本轮金融支持经济措施或进一步增加存款的相对稀缺性，弱化当前影响利率的“资产荒”逻辑，改变长期利率持续下行的趋势。当然，如果考虑后续地方政府债置换隐性债务，政府债券仍有较大的增长空间，但这属于政府债务对企业债务的替代，而非社融净增长。综合来看，短期内长债利率震荡格局或难改变。

　　法询金融固收组

　　如果现在还处于资产荒状态，那么低评级债券的信用利差也应该收窄，但是事实上并没有，低评级债券信用利差仍然在高位。另外的一点是，最近在存款大幅度降息的背景下，同业存单利率并未实质性下行，这可能是银行负债端出现问题的征兆之一。这充分说明，资产荒的投资逻辑正在失去市场支持。当然，资产荒证伪，并不是说债券市场熊市立刻就到来。本轮债券市场调整，可能是以一种相对缓慢的状态来完成。

　　3、黄金历史新高

　　平安证券首席经济学家钟正生

　　在美联储开启降息的大背景之下，本轮黄金相对于美债更具吸引力，令黄金有望表现更加强劲。不过，金价短期或面临一定调整风险。首先，看涨黄金的仓位持续拥挤，“畏高情绪”可能影响金价上涨的持续性。在美联储开启降息的大背景之下，本轮黄金相对于美债更具吸引力，令黄金有望表现更加强劲。不过，金价短期或面临一定调整风险。首先，看涨黄金的仓位持续拥挤，“畏高情绪”可能影响金价上涨的持续性。

　　海通证券首席经济学家荀玉根

　　展望未来金价走势，货币属性将成为主要助推因素，美联储已于9月开启降息，短期实际利率下行利好黄金，中期观察美国经济走势；此外，央行持续购金在货币维度也会利好价。避险属性方面，地缘政治不确定性短期或难以缓和，也将支撑金价。商品属性方面，全球经济前景仍疲弱，对金价影响较小。

　　中国民生银行首席经济学家温彬

　　由于黄金采用美元定价，多数情况下黄金和美元呈现反向波动，但从历史看美元与黄金齐涨的情况也并不少见，比如今年4-5月期间美元与黄金同样出现齐涨现象。一般而言，当非美国地区地缘政治紧张，以及美国经济较其他地区显著强劲时，美元和黄金易发生同时上涨。展望下一阶段，市场交易复杂性和不确定性增多。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。

　　中泰证券固收首席分析师肖雨

　　黄金的上涨或与美国大选的不确定性以及近期地缘冲突升温有关。一方面，近期特朗普胜选概率提高，而特朗普更为激进的外交政策可能会加剧地缘冲突；另一方面，无论谁当选，美国均面临赤字扩大前景。

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